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方正策略:股權質押規模下降 風險整體可控

2019-08-13  來源: 金融界網站   浏覽量:
較2018年底,股權質押總規模和風險規模均大幅下降,目前質押總市值4.68萬億,跌破實際質押價的風險規模0.73萬億;

本網訊:(1)較2018年底,股權質押總規模和風險規模均大幅下降,目前質押總市值4.68萬億,跌破實際質押價的風險規模0.73萬億;


(2)以“展期”、“置換”、“突破質押比例和質押率上限”爲核心的質押新規是質押緩釋和控制風險的最重要原因;


(3)若市場再下跌10%至2497.28點位,質押風險仍不會惡化到2018年底的情況;


(4)券商股權質押項目的消化是今年質押總規模和風險規模明顯下降的主要貢獻者。


摘要


1、股權質押總規模及質押風險規模大幅下降,風險整體可控。截止20190810日,股權質押總市值規模和總融資規模分別爲4.68萬億、2.13萬億,跌破實際質押價規模分別1.59萬億、0.73萬億,跌破平倉預警線規模分別2.21萬億、1.03萬億,以上指標較2018年底分別下降了9039億、2374.3億、3439.9億、1653.3億、6304億、2788.9億,這主要得益于市場上漲、股權質押新規、纾困基金、業務結構優化等一系列因素,總規模和風險規模均明顯下降。此外,股權質押結構也有所優化,風險規模整體占比普遍下降了3-6個百分點。


2、股權質押新規極大程度上緩釋了風險,並提供了極強的緩沖墊和安全網。新規核心在于“展期”、“置換”和“突破質押比例、質押率上限”,這爲企業尤其是中小企業預留出足夠的騰挪空間。今年以來無論解押或新質押的中小公司數量和項目數占比均在95%左右,同時今年以來解押又新質押的公司重合率高達80%。股權質押新規的放松爲未來市場再現下行壓力時,爲風險纾解提供了強大的制度安排和保障。


3、若市場再下跌10%,亦無需爲質押風險恐慌。假如上證再下跌10%至2497.28點位,盡管質押風險的規模會有所上升,但仍不會惡化到2018年底的時候,再加上質押新規提供的騰挪空間,無需爲質押風險恐慌。


正文


1股權質押規模下降,風險可控無需恐慌


1.1股權質押規模持續下降,風險有所減弱,整體可控


近兩年來,股權質押風險最大的時候發生在2018年底,即市場下探至階段性低點2440期間,截止2019年8月10日,股權質押情況不管是質押的絕對規模還是出現風險的相對比例都出現了全面好轉。


股權質押的總量規模大幅降低。利用wind股權質押底層數據,在合理假定(見最後假定及過程的詳細說明)的條件下,經測算,截止2019年8月10日,股權質押在押市值規模現存4.68萬億,通過股權質押方式進行的融資現存2.13萬億,相比2018年底5.58萬億的市值規模和2.37萬億的融資規模,分別減少了9039億和2374.3億,相當于規模分別下降了16.19%和10.03%;除此外,在押項目數量也大幅減少了4815項,相當于較2018年底下降了24.55%;存在在押項目的上市公司目前有2181家,較2018年底減少了30家。


股權質押風險和潛在風險總量規模也大幅降低。分爲兩個層面:其一,風險即最新價跌破實際質押價層面,目前風險存量市值規模1.59萬億,風險質押融資規模0.73萬億,相較2018年底分別降低了3439.9億和1653.3億,相當于下降了17.81%和18.55%;其二,潛在風險即最新價跌破風險平倉線層面,目前潛在風險存量市值規模2.21萬億,潛在風險質押融資規模1.03萬億,相較2018年底分別減少了6304億和2788.9億,相當于下降了22.18%和21.32%。此外風險和潛在風險所涉及的上市公司數量和項目數量也出現了明顯下降。


風險和潛在風險的占比也有所下降。目前風險市值規模占在押市值規模的33.9%,較2018年底下降了0.7個百分點;風險融資規模占在押融資規模的34.1%,較2018年底下降了3.5個百分點;潛在風險市值規模占在押市值規模的47.3%,較2018年底下降了3.6個百分點;潛在風險融資規模占在押市值規模的48.3%,較2018年底下降了6.9個百分點。總體來看,股權質押風險和潛在風險的結構有所優化。


一系列緩釋股權質押風險的措施行之有效。從2018年底至今,股權質押風險被有效控制的原因主要有以下幾個方面:① 2019年前半年的股市總體是上漲的。截止2019年8月10日,上證綜指較年初上漲了11.26%;② 2019年1月18日發布實行的“股權質押新規”,相當于允許股權質押“展期”和“置換”,這也極大程度上緩釋了風險;③股權質押纾困基金積極馳援;④ 質押融出方對股權質押業務積極整頓。券商、銀行等資金融出方經曆2018年的慘淡教訓後,今年普遍整改股權質押業務,傾向上更加穩健保守,防範再出大的風險事件。


市場下行壓力下,股權質押風險需關注但無需恐慌。股權質押風險和市場下跌容易形成惡性循環,盡管目前的質押風險整體可控,有好轉的態勢,但若市場快速下跌10%甚至20%的時候,股權質押風險仍然需要去關注。經簡單測算,假如市場下跌10%,即上證綜指下跌至2497.28點位的時候,股權質押風險即跌破實際質押價的風險市值規模將升18273.7億,較目前存量會增加2396.6億,風險融資規模將升至8421億,較目前融資存量會增加1163.6億,但仍不會惡化到2018年底的時候;潛在風險市值規模將升至25257.0億,較目前存量市值規模會增加3138.7億,潛在風險融資規模將升至11824億,較目前融資規模會增加1534.3億,但此時亦不會悲觀到2018年底的時候。


上述數值是一種比較寬口徑或者偏高的測算,原因在于:其一,目前股權質押風險正處于總體規模下滑和風險緩釋的階段,因此假如未來市場會繼續下跌,也很難快速下跌,所以持續的時間就成了尤其重要的影響因素;其二,假如市場下跌10%,上證點位將滑落至2497.28,這已經快接近2018年的新低了,盡管我們認爲市場還有下行的壓力,但並未悲觀至此。


綜合來看,股權質押的風險正在逐漸降低,目前風險整體可控,盡管假設市場再下探10%,此時的股權質押風險也只需關注但無需恐慌。




1.2質押新規極大程度上緩釋了風險,並爲風險提供了極強安全墊


2019年1月18日,滬深交易所發布《關于股票質押式回購交易相關事項的通知》(簡稱股權質押新規),核心內容包括兩方面:其一,“展期”,融入方違約且確需延期以纾解其信用風險時,若累計回購期限已滿或將滿3年,經交易雙方協商一致,延期後累計的回購期限可以超過3年,以存量延期方式緩解融入方還款壓力;其二,“突破質押率上限等特殊安排”,因新增交易融入資金全部用于償還違約合約的,可不適用單一融出方及市場整體質押比例上限、質押率上限等條款限制。這兩條核心措施在極大程度上緩釋了股權質押的急迫風險,目的是采取時間換空間的方式來逐漸消除或者降低風險,帶給企業尤其是中小市值公司更多的騰挪空間,今年以來無論是公司數量還是項目數量,中小企業公司的整體占比都高達近95%左右。同時也是出現今年以來既解押又新質押上市公司數量重合率高達80%的核心原因。


除了極大程度上緩釋2018年底的股權質押風險壓力外,還爲更長期的股權質押風險消除或減弱提供了更充足的騰挪空間和制度保障,當未來市場再現下行壓力時,隨著股權質押風險的逐漸顯現,這種制度安排的效應會更大的發揮,充當長期穩定器和安全墊。




1.3券商致力存量消化,優化業務質量


股權質押規模和風險規模的下降得益于券商對股權質押的消化。今年以來解押的股權質押項目數共有8090項,遠遠多于今年以來的新質押項目數4566項。分結構來看,今年股權質押項目數淨增量大幅下降的絕對貢獻來自于券商對股權質押的消化,截至目前券商今年解押的項目數有6109項,而新質押的項目數僅2630項,淨消化達3479項,原因在于去年質押給券商造成了巨量減值損失逼迫券商對股權質押業務進行全面整頓,目前以消化存量爲主,同時輔以從事安全性更高、更謹慎的質押業務。



2 數據假設、處理及指標釋義


本文報告中所用數據有兩部分:其一,2018年底的對比數據采用了2019年2月27日外發報告《市場大漲後,股權質押風險如何?》中的數據;其二,除此以外的截止到2019年8月10日口徑的數據,爲新處理數據,綜合考慮數據的可比性、謹慎客觀以及更好的反應當前的股權質押現狀,本文采用了下列處理方式,絕大部分參數設定同2月27日外發報告中的一致。


皆是用wind股權質押數據庫中原始數據分析處理後所得,原始數據維度爲過去4年,即20150810-20190810,處理過程中采用了一些假定。


(1)質押率和平倉預警線。


不同受押機構的規定不同,券商和銀行是股權質押的主要受理方,其中銀行采取銀行的通常規定:流通股質押率60%、滬深300限售股質押率50%、普通限售股40%;信托、一般公司、券商采用券商的通常規定:主板50%、中小板40%、創業板30%。


平倉預警線統一采用通行的實際質押價*130%。


(2)針對“有截止日期,但無解押日期的質押項目”的假定。


以2019.05月進行新老劃斷,其中截止日期在2019.05月前的項目默認爲已經進行過處置;而2019.05月後的數據默認爲未進行處置,特意爲目前時間余留了3個月,加入股價跌破平倉預警線甚至實際質押價,質押融出方和資金融出方需要時間來進行協商、征信或處置等。


(3)針對“無質押截止日的質押項目”操作辦法。


將2016.08.10日後開展的項目視爲存續、之前的視爲已處理。原因如下:①股權質押時間通常爲1-3年,取3年上限;② 無截止日的情況一般是補充質押物、貸款抵押、增信等目的,因此會跟隨主合同時間;③20150810-20160810期間質押市值規模較小。


(4)名詞定義。


質押實際價表示從受押方手裏實實在在拿到的每股融資,等于質押起始日收盤價*質押率;


質押融資表示從受押方手裏收到的融資規模,等于質押實際價*質押股數;


平倉預警線=質押實際價*130%。


風險提示:估測算過程基于一些前提假定、前提假定偏離實際或存在較大誤差、質押市值和融資規模存在高估的可能,原因在于如增信的補充質押無法區分、數量龐大的質押項目下wind出現較大較多遺漏錯誤等。

(責任編輯:張旻)

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